分析师Joshua Gibson：真正压制金价的不是加息本身，而是持续升温的鹰派预期
黄金本周跌破4200美元/盎司，为8月5日以来首次。值得注意的是，自8月底以来的主要跌幅几乎都发生在美联储官员不断释放加息信号期间，而9月16日真正落地的25个基点加息，对金价本身冲击反而有限。过去两轮鹰派沟通中，黄金每次都下跌约6%-7%。相比之下，美联储实际加息当天金价仅短暂回落，说明市场早已提前消化政策动作。
当前影响黄金最直接的变量，是美国2年期国债收益率。目前2年期收益率已升至约4.9%，为2024年中以来最高水平。随着官员讲话提高后续加息概率，短端收益率同步上升，也进一步抬高持有无息黄金的机会成本。这意味着，现阶段一句鹰派讲话对黄金的影响，甚至可能大于一次已经被充分计价的加息。
黄金回吐了7月中旬至8月底上涨行情的大部分涨幅。目前金价接近4100美元，下一道重要保护在3950美元附近，距离当前水平仅约4%。油价则是推动鹰派预期的重要变量。中东局势推高能源价格，美联储担心能源通胀进一步向核心价格扩散，因此油价上涨反而通过通胀和利率渠道压制黄金，暂时盖过传统避险需求。
因此，短期判断黄金是否见底，重点应观察美国2年期国债收益率。只要短端收益率继续上升，黄金仍可能测试3950美元；真正的转折信号，则可能首先出现在2年期收益率见顶回落之后。
接下来市场将重点关注PCE通胀和美国就业报告。如果数据继续偏强，美联储鹰派预期可能延续；若就业明显转弱，市场对后续加息的定价有望降温，黄金也可能随之获得支撑。
法国兴业银行：黄金短线下行风险仍在，但中期目标仍指向5000美元上方
法国兴业银行表示，黄金近期反弹始终未能有效站上200日均线，说明下行动能仍未完全扭转。如果金价无法重新突破4315美元附近的近期枢轴高点，调整可能继续延伸。下一道保护在4095美元附近，随后是6月至7月低点3940至3960美元区域，这一带将构成更关键的中期支撑。
尽管短线结构偏弱，我们对黄金中期前景仍保持乐观。全球央行当前虽然重新进入加息周期，但政策收紧未必能够真正跑在通胀前面，因此黄金仍具有较强配置价值。
资产配置方面，我们继续超配股票和大宗商品，并维持黄金10%、广义大宗商品10%的配置比例不变。同时，将股票配置由55%提高至58%，政府债券配置则由15%下调至12%。在当前地缘政治、气候风险和财政不确定性上升的环境下，大宗商品仍是重要的组合对冲工具。相比传统60/40组合，60%股票、20%债券、20%大宗商品的结构可能更适合当前市场环境。
黄金仍是其中的核心资产。货币贬值交易正在重新升温，地缘政治碎片化、美国财政可持续性以及美元信用担忧，正在推动全球储备资产进一步多元化。各国央行继续增持黄金，同时降低对美国国债的依赖，这为金价提供了长期支撑。与此同时，周期性因素也开始逐渐转向有利。我们预计，在后续政策周期中，实际利率有望回落，美元也可能走弱，而黄金ETF资金正在重新流入。全球黄金ETF持仓已经回升至接近3000吨，显示私人投资需求正在恢复。
因此，当前黄金的短线压力主要来自技术破位和高利率，但中期结构性逻辑并未改变。我们预计，黄金2026年第四季度将升至4750美元/盎司，2027年第二季度达到5000美元，第三季度进一步升至5250美元。全年均价方面，2026年预计为4500美元，2027年预计为5125美元。
摩根大通：一旦库存完成正常化，继续维持禁令的经济合理性将大幅下降
继俄罗斯与中国限制成品油出口后，在柴油价格创下新高且库存处于历史低位之际，美国可能面临类似政策选择。目前美国柴油日均消费量约360万桶，出口量在130万至160万桶之间，暂时留存部分出口即可迅速重建库存并压低柴油价格。核心挑战在于物流，墨西哥湾沿岸产能超出既有管道向东海岸输送的能力，但若配合琼斯法案豁免以增加水运，临时出口禁令在初始阶段将十分有效。在改道向东海岸和中西部输送后，余下每日约110万桶的留存量可在两周内将库存拉回五年均值，并在30天禁令期内增加约3000万桶库存。这将推动墨西哥湾沿岸柴油价格与裂解价差大幅走低，并逐步传导至东海岸。然而我们认为，一旦库存完成正常化，继续维持禁令的经济合理性将大幅下降。
道明证券：伊谈判反复削弱消息刺激，但现货紧张仍支撑油价
原油周一震荡剧烈，WTI盘中一度上涨4.5%，最终收于93美元/桶下方。市场一方面消化美伊谈判可能取得进展以及霍尔木兹海峡重新开放的预期，另一方面，实货市场供应仍然紧张，使油价下方支撑依旧明显。据报道，美国愿意在伊朗核问题取得实质进展的前提下，考虑放松部分制裁并释放被冻结资金。不过，美伊双方近期释放的信号反复，伊朗官员私下对11月美国中期选举前达成协议持谨慎态度。 道明证券高级大宗商品策略师Ryan McKay表示，在缺乏明确协议或冲突正式结束的情况下，市场正在越来越快地淡化单条利好消息。随着交易员对伊朗、胡塞武装以及美国后续行动保持警惕，油价进一步下跌也变得更加困难。 供应端方面，沙特东-西输油管目前已恢复约一半流量，总运输规模回升至约350万桶/日。这条管道在霍尔木兹海峡受限期间一直是沙特重要的替代出口通道，恢复运行缓解了部分短期供应压力。
但实货市场正在释放更明显的紧张信号。布伦特近月价差已经由上月底不足1美元/桶扩大至7美元/桶以上，形成陡峭的现货升水结构；欧洲即期布伦特相对期货的溢价也维持高位，显示市场对可以迅速交付的原油需求仍然旺盛。与此同时，伊朗冲突导致VLCC可用运力减少，全球原油运输成本大幅上升；炼厂产能受限也继续推高柴油等成品油价格。美国政府甚至正在研究限制柴油出口，以应对创纪录的燃料价格。 Capital Economics高级气候与大宗商品经济学家Hamad Hussain认为，只要中东冲突没有出现明确结束，油价风险仍偏向上行。 整体来看，当前原油市场已经形成较明显的分化：外交消息不断缓解地缘风险溢价，但现货升水、高运费和成品油紧张仍说明实物供应并不宽松。只要美伊谈判没有形成可执行的协议，油价仍可能维持高波动状态。
美银前瞻9月非农：预计较8月水平腰斩，但交易重心在另一处
我们预计，9月非农就业人口增加6万，其中私营部门增加5万，低于市场共识以及8月的16.2万。这一阶段性放缓主要归因于8月异常有利的季节性因素回吐。实际上，底层就业增长仍保持在10万以上的韧性水平，低迷的失业金申请数据、改善的ADP读数以及稳健的劳动力市场指标均印证了这一点。失业率方面，受劳动参与率持稳支撑，我们预计将维持在4.1%。不过，8月家庭调查就业跳升后的回吐效应，叠加TPS签证撤销带来的逆风，存在将失业率推高至4.2%的风险。我们认为，9月就业报告不会改变市场对10月加息的定价，市场交易重心可能转向CPI数据。鉴于美联储主席沃什近期关于劳动力市场韧性的表态，该报告预计不会成为改变政策走势的关键因素。
花旗前瞻9月非农：加息定价降温的希望将来自于这个变动
在经历8月意外跳升后，9月非农就业增长预计放缓至8.5万的稳健水平。由于今年以来累计季节性调整力度偏强，加上NFIB招聘意愿等前瞻指标提示短期走弱，8月强劲表现可能在后续数据中迎来修正或回吐。结构上，伴随开学季到来，政府教育岗位将有所反弹，同时AI投资需求继续对制造业和建筑业就业形成支撑。不过，受人口老龄化与移民放缓等长期人口结构约束，劳动参与率难有明显改善，全年平均就业增长仍将保持疲软。
失业率方面，受夏末开学季残余季节性因素推动，我们预计9月劳动参与率温和回升，失业率微幅上升至4.2%。尽管初请与续请失业金人数维持在低位，但在缺乏薪资加速增长的情况下，更低的失业率更主要反映人口因素导致的自然失业率下降，并不必然意味着劳动力市场紧张。薪资与收入端，我们预计9月平均时薪环比上升0.2%，同比持平于3.1%，继续向疫情前常态回归。由于高基数效应将在未来数月逐步显现，平均时薪同比增速存在进一步走软风险，这有助于降低市场的加息定价。整体而言，薪资增长放缓与就业走弱将使名义收入增长趋缓，加之汽油价格上涨对实际收入的挤压，宏观环境正逐步向温和方向演化。
（亚汇网编辑：林雪）
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