昨日市场回顾
由于美国国债收益率上升，以及市场预期美联储将进一步加息，削弱了对这种无收益黄金的需求，金价面临一定抛售压力。截至目前，黄金报价。
黄金市场基本面综述
乌克兰预计未来数月黑海地区不会实现停火
乌克兰表示，目前没有任何积极迹象显示，未来数月内可能达成涵盖黑海粮食出口的停火协议。该地区的袭击活动已严重削弱了乌克兰出口全球供应关键农产品的能力。
美联储理事库克：预计未来几个月将继续面临来自AI和中东冲突的通胀压力
美联储理事丽莎·库克表示，未来几个月美国通胀仍将面临压力，主要来自人工智能相关需求增长、油价上涨以及中东冲突导致的供应链扰动，但她没有明确表示需要进一步加息。
中东局势汇总
①外媒援引美国官员：特朗普愿放松对伊制裁及释放冻结资金，以换取伊朗在核问题上采取实质措施。伊朗已表示在核问题上具有一定灵活性。 ②伊媒援引伊朗官员否认有关“伊朗在核问题展现灵活性”的报道。 ③特朗普点名美媒有关其“放松伊朗制裁和解冻资金”的报道不实。 ④特朗普透露，美方周一通过调解人与伊朗进行了对话。 ⑤消息人士：美国正考虑豁免制裁，以允许伊朗与伊拉克圣城纳杰夫（Najaf）之间恢复航班。 ⑥伊朗外长：周一与调解方进行了会谈，希望在周二前美方能进行最终回应，不会留在纽约等待美国回应。
机构观点汇总
分析师Joshua Gibson：真正压制金价的不是加息本身，而是持续升温的鹰派预期
黄金本周跌破4200美元/盎司，为8月5日以来首次。值得注意的是，自8月底以来的主要跌幅几乎都发生在美联储官员不断释放加息信号期间，而9月16日真正落地的25个基点加息，对金价本身冲击反而有限。过去两轮鹰派沟通中，黄金每次都下跌约6%-7%。相比之下，美联储实际加息当天金价仅短暂回落，说明市场早已提前消化政策动作。
当前影响黄金最直接的变量，是美国2年期国债收益率。目前2年期收益率已升至约4.9%，为2024年中以来最高水平。随着官员讲话提高后续加息概率，短端收益率同步上升，也进一步抬高持有无息黄金的机会成本。这意味着，现阶段一句鹰派讲话对黄金的影响，甚至可能大于一次已经被充分计价的加息。
黄金回吐了7月中旬至8月底上涨行情的大部分涨幅。目前金价接近4100美元，下一道重要保护在3950美元附近，距离当前水平仅约4%。油价则是推动鹰派预期的重要变量。中东局势推高能源价格，美联储担心能源通胀进一步向核心价格扩散，因此油价上涨反而通过通胀和利率渠道压制黄金，暂时盖过传统避险需求。
因此，短期判断黄金是否见底，重点应观察美国2年期国债收益率。只要短端收益率继续上升，黄金仍可能测试3950美元；真正的转折信号，则可能首先出现在2年期收益率见顶回落之后。
接下来市场将重点关注PCE通胀和美国就业报告。如果数据继续偏强，美联储鹰派预期可能延续；若就业明显转弱，市场对后续加息的定价有望降温，黄金也可能随之获得支撑。
法国兴业银行：黄金短线下行风险仍在，但中期目标仍指向5000美元上方
法国兴业银行表示，黄金近期反弹始终未能有效站上200日均线，说明下行动能仍未完全扭转。如果金价无法重新突破4315美元附近的近期枢轴高点，调整可能继续延伸。下一道保护在4095美元附近，随后是6月至7月低点3940至3960美元区域，这一带将构成更关键的中期支撑。
尽管短线结构偏弱，我们对黄金中期前景仍保持乐观。全球央行当前虽然重新进入加息周期，但政策收紧未必能够真正跑在通胀前面，因此黄金仍具有较强配置价值。
资产配置方面，我们继续超配股票和大宗商品，并维持黄金10%、广义大宗商品10%的配置比例不变。同时，将股票配置由55%提高至58%，政府债券配置则由15%下调至12%。在当前地缘政治、气候风险和财政不确定性上升的环境下，大宗商品仍是重要的组合对冲工具。相比传统60/40组合，60%股票、20%债券、20%大宗商品的结构可能更适合当前市场环境。
黄金仍是其中的核心资产。货币贬值交易正在重新升温，地缘政治碎片化、美国财政可持续性以及美元信用担忧，正在推动全球储备资产进一步多元化。各国央行继续增持黄金，同时降低对美国国债的依赖，这为金价提供了长期支撑。与此同时，周期性因素也开始逐渐转向有利。我们预计，在后续政策周期中，实际利率有望回落，美元也可能走弱，而黄金ETF资金正在重新流入。全球黄金ETF持仓已经回升至接近3000吨，显示私人投资需求正在恢复。
因此，当前黄金的短线压力主要来自技术破位和高利率，但中期结构性逻辑并未改变。我们预计，黄金2026年第四季度将升至4750美元/盎司，2027年第二季度达到5000美元，第三季度进一步升至5250美元。全年均价方面，2026年预计为4500美元，2027年预计为5125美元。
BMO：未来几个月黄金的核心矛盾仍在于两种力量的博弈
随着中东紧张局势推高油价、通胀担忧重新升温，同时美国10年期国债收益率升破5.20%并刷新20年高位，黄金和白银短期继续承受明显压力。现货黄金一度跌至4134.80美元/盎司附近，现货白银则跌至61.19美元附近。高收益率提高了持有无息贵金属的机会成本，成为当前市场最直接的压制因素。
进入2026年第四季度，BMO将未来三个月黄金均价预测由4750美元下调至4650美元/盎司，并预计金价要到2027年第二季度才重新回到5000美元。不过，我们对黄金长期前景反而更加乐观，将长期黄金均价预测由3100美元大幅上调29%至4000美元/盎司。
虽然TIPS收益率快速上升，多个央行也开始进入加息周期，但黄金近期在鹰派利率重新定价下表现出的韧性，说明货币贬值、中国需求以及去美元化等新驱动因素正在逐渐超过传统利率因素的重要性。其中，中国需求被认为是长期金价的重要底部支撑。我们认为，中国黄金买盘具有较强逆周期特征，预计中国央行在整个预测期内仍将保持较强购金需求，从而使黄金价格中枢维持在更高水平。
未来几个月黄金的核心矛盾仍在于两种力量的博弈。一方面，更高利率和更高实际收益率提高持有黄金的机会成本，对金价构成传统意义上的利空；另一方面，如果利率和期限溢价上升反映财政可持续性恶化，反而会强化市场对货币贬值和主权债务风险的担忧，从而支撑黄金。
美联储近期偏鹰立场暂时修复了一部分政策信誉，也压低了部分财政风险溢价，但这种平衡仍较脆弱。只要财政和货币贬值担忧重新升温，黄金仍可能恢复上行，因此我们认为第四季度金价风险仍偏向上行，前提是油价不出现更大幅度的再次飙升。
道富：黄金短线或回踩4000美元，但六个月内仍有望挑战5000美元
道富投资管理Aakash Doshi表示，随着市场进一步计入美联储加息、美元走强以及美债收益率持续上升，黄金短期面临明显压力，未来一周不排除重新测试4000美元附近，但这一水平仍可能形成较强支撑。自8月中旬以来，市场已经额外计入两次美联储加息，同时更远端的政策利率预期也明显上调。目前黄金正在消化接近“市场鹰派预期峰值”的环境，名义收益率、实际收益率和美元同时上涨，对金价形成明显压制。
不过，这一轮调整并没有破坏黄金的长期结构性逻辑。美联储再加息几次确实会让黄金迈向5000美元的过程更加艰难，但高利率并不能解决美国及其他主要经济体的财政问题，反而会通过提高政府债务利息支出进一步加剧财政压力。
这也解释了为什么黄金在全球债券市场大幅重新定价之后仍然保持较强韧性。Doshi指出，疫情前美国10年期国债收益率只有约1.5%，如今已经升至约5.3%，但黄金仍维持在4000美元上方，说明金价已经不再单纯由传统利率关系决定。
道富在9月黄金报告中指出，当前更值得关注的是收益率为何上升。美国、英国、法国和德国的长期期限溢价均已升至2011年以来高位，背后主要反映财政失衡、持续通胀风险以及地缘政治不确定性。其中，美国公共债务在8月已经突破40万亿美元，而且最近增加的1万亿美元仅用了约五个月。Doshi认为，制度可信度担忧、持续通胀以及财政赤字扩大带来的国债供应增加，是当前期限溢价上升的三个重要驱动力。
因此，高收益率对黄金形成了双重影响。一方面，它提高了持有无息黄金的机会成本；另一方面，如果收益率上升本身来自财政和信用风险，反而会增强投资者利用黄金对冲宏观政策不确定性的需求。
需求端仍在提供重要支撑。道富数据显示，2026年前七个月中国非货币黄金进口量达到创纪录的1000吨，同比增长78%，即使同期中国本地黄金均价同比上涨约45%，需求依然保持强劲。西方投资者也没有因为近期金价回落而明显撤出。9月黄金ETF仍保持资金流入，显示战略型投资者继续将黄金视为对冲财政、货币和政策风险的工具。8月全球黄金ETF净流入171亿美元，其中美国上市基金流入79亿美元，为2025年9月以来最强单月表现。
期权市场也显示投资者仍偏向黄金上涨。道富指出，中长期黄金波动率偏斜继续呈现看涨结构，市场对上行期权的需求高于下行保护，黄金衍生品资金已经从此前偏向看跌期权转向看涨期权。
因此，短期在高利率和强美元环境下，黄金仍可能进一步回调，4000美元附近将是重要观察区域。但只要实物需求、西方ETF流入以及财政风险驱动的结构性配置需求保持稳定，金价中长期底部仍较牢固。
即使通往5000美元的路径因为美联储重新加息而变得更加曲折，道富仍认为黄金有机会在未来六个月重新向5000美元发起挑战。
（亚汇网编辑：林雪）
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