本周黄金市场回顾：现货黄金多头下一个上行目标位 推动金价站稳4304.00-4345.00美元阻力区间

   周五（9月25日）美国早盘交易时段，现货黄金走势坚挺，现货白银大幅走高。美国与伊朗重现达成停火的希望，推动油价回落；但美债收益率居高不下，叠加美联储加息预期，贵金属本周仍大概率收跌。现货黄金盘中交投于每盎司4290.60美元附近，日内上涨0.39%；现货白银交投于64.446美元附近，日内涨幅0.96%。现货黄金多头下一个上行目标位：推动金价站稳4304.00-4345.00美元阻力区间；若有效突破，进一步看向4396.00美元，随后是4400.00美元。空头短期下行目标：金价跌破4245.00美元；更深下行目标为4216.00美元，后续看向4181.00-4216.00美元区间。第一阻力位4304.00美元，第二阻力位4345.00美元；第一支撑位4245.00美元，第二支撑位4216.00美元。

   本周黄金市场基本面回顾

   一、实际利率抬升改写黄金持有成本

   黄金定价的核心并非名义避险叙事，而是持有黄金所放弃的实际回报。9月23日美国10年期实际收益率较前一交易日的2.63%升至2.76%，单日抬升13个基点。名义10年期收益率同步升破5%，说明市场不仅在重定价增长，也在重定价通胀黏性。美联储理事巴尔在采购经理人指数公布后表示，为使通胀及时回到目标，进一步加息很可能仍有必要。圣路易斯联储主席穆萨莱姆称，需求偏强叠加已扩散至原油以外的大宗商品价格冲击，货币当局宜尽早行动而非等待。点阵图显示18名官员中有16人预计2026年底政策利率高于当前目标区间，年末中值约4.1%。对黄金而言，这意味着持有成本由“可能再紧一次”转为“紧的路径被重新写入远期曲线”。美元指数升至101附近，强化了以美元计价资产的相对吸引力。原油上行会推高通胀预期，却也可能迫使政策路径更紧，从而使实际利率与美元同时走强。黄金因此同时面对能源溢价与金融条件收紧两股方向并不一致的力量。

   二、霍尔木兹谈判把能源溢价重新绑回利率路径

   霍尔木兹海峡承担全球约五分之一的原油与液化天然气海运量，是当前金油联动的关键阀门。伊美冲突已持续近七个月，6月谅解备忘录曾试图以分阶段方式重开海峡，随后在7月破裂。市场一度交易“冲突提前收口、加息预期回落、实际利率下行”的组合，黄金也因此获得过阶段性缓冲。美方表态将协议窗口后移至11月选举之后后，原油、美债收益率与美元同步回升，黄金承压。伊朗外长阿拉格希随后在纽约联合国大会期间披露，已通过中间方提出方案：若美方满足相关条件，可在七日后重开霍尔木兹海峡。阿拉格希称，一旦美方接受，“从次日开始计时，七日后海峡即可开放”，并表示“若能在中期选举前完成更好，但取决于美方决定，伊方并不急于求成”。白宫官员称双方正通过中间方进行建设性讨论，但未确认该时间表。伊朗总统佩泽希齐扬在联大发言中强调，不能出现各方受益于霍尔木兹海峡、而伊方被剥夺航道使用权的局面，并称常驻敌对舰队与冲突外溢无助于恢复航运秩序。阿拉格希周末仍留在纽约等待美方回应。谈判若取得突破，能源供给约束缓和，加息定价与实际利率可能同步回摆；若僵持或再升级，金融条件将维持偏紧，黄金将继续面对油价、收益率与美元的共同挤压。

   三、CPI自带底层缺陷，基准标尺并不客观

   瓦西里?萨波日尼科夫在一份最新分析文章中写道，美国劳工统计局8月12日公布数据，7月消费者物价环比上涨0.1%，同比涨幅3.4%，较6月小幅回落0.1个百分点，市场普遍解读这份数据证明通胀指标运行正常。他认为这套统计体系本身就预设美元标尺恒定不变，只记录商品价格变动，忽略货币本身价值波动。萨波日尼科夫表示，CPI把货币当作固定参照物，所有变动都归结于商品，这个前提不是简单技术细节，而是整个指标的核心逻辑。如果将美元作为衡量标尺，这套体系自然无法察觉标尺本身是否缩水。除此之外，CPI统计口径会持续调整权重与计算方式。他举例，1983年1月美国劳工统计局不再直接统计自有住房成交价，改用等价租金估算房主自住房屋的虚拟租金；1996年博斯金委员会认定CPI每年高估通胀约1.1个百分点，此后统计机构引入几何平均算法，不断扩大质量调整范围，产品升级会直接扣减价格涨幅。他强调，自己并非指控数据造假，只是发现一个规律，过去四十年每一次重大修订，都会压低测算出的通胀数值，而社保、税级、指数化债务都依托该通胀数据调整。7月数据中，住房项贡献月度通胀增量的三分之二，而住房板块最大构成项，并非真实发生的租金交易，而是自有住房的虚拟估算租金。

   下周黄金市场重点事件展望

   周三凌晨古尔斯比、穆萨莱姆、威廉姆斯将登场；

   周四凌晨巴尔金、丽莎?库克、古尔斯比陆续发言，日本央行同时公布9月议息意见摘要；

   周五凌晨威廉姆斯、达拉斯联储主席洛根将参与研讨并发表致辞，官员讲话将持续修正市场利率预期。

   下周五（10月2日）将出炉的美国9月非农就业报告是本周压轴焦点，叠加周三公布的PCE物价指数，两组数据将成为华尔街研判美联储政策的核心依据。

   下周原油市场将迎来API、EIA库存数据，叠加美伊地缘局势变数，油价波动可能传导至能源端通胀预期，进一步影响债市与通胀定价上周美国释放原油储备，本次可以观察消耗情况。

   （亚汇网编辑：书瑶）

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