摩根大通：预计美联储在12月二次加息，但油价很难在高位维持太久
我们认为，发达市场央行正迈向更同步的紧缩阶段。美联储上周实施自2023年以来首次加息，日本央行亦再度收紧政策，共同加入欧洲央行、澳洲联储、新西兰联储及挪威央行紧缩阵营。随着瑞典央行与英国央行预计今年晚些时候跟进，加拿大央行或成为唯一按兵不动的发达市场央行。议息会议后，沃什主席重申委员会致力于维持物价稳定与强化机构可信度，但未提供额外明确前瞻指引。点阵图中位数显示，年底前将再加息一次，2027年维持利率不变，2028年和2029年各降息25个基点，中性政策利率上调至3.25%。
基准情景下，我们预计美联储将在12月加息25个基点。若经济增长韧性与通胀粘性持续，风险偏向2027年初迎来第三次加息。我们认为，美联储此举是对2025年末为应对劳动力市场疲软所实施保险性降息的逆转。鉴于当前OIS远期市场定价较为合理，我们将年底2年期和10年期美债收益率目标分别上调至4.70%和5.05%。 原油方面，中东局势持续紧张推动布伦特原油升至100至110美元/桶，突破5月底以来75至100美元/桶运行区间。我们基准油价预测风险偏向上行，模型显示2026年12月价格可能较当前78美元/桶预测高出约7至8美元。然而我们认为，即使面临长期冲突情景，布伦特原油也难以持续高于100美元/桶。供应冲击将在很大程度上被战前盈余、增量供给及库存抵消，市场最终将通过更高成品油价格引发的价格敏感型需求破坏实现再平衡。
摩根士丹利：不应过度解读点阵图，9月加息的真实含义其实是...
持利率不变，但鉴于去通胀进程过于缓慢，叠加供应中断与地缘风险溢价推高能源价格，美联储最终选择采取行动。
在反应函数层面，尽管沃什主席此前倾向于将通胀归咎于资产负债表而非利率，但决策最终由委员会共同做出，传统利率工具依然占据主导。结合6月点阵图的紧缩倾向与7月会议上的三张加息反对票来看，9月加息不仅是沃什个人的决定，更是委员会多数成员既有共识的体现。对于点阵图，我们提醒投资者无需过度解读。点阵图更应被视为政策方向的信号，而非确定性的预测。鉴于明年拥有投票权的委员多数倾向于提高利率，若通胀未能充分改善，美联储仍愿意进一步收紧。展望未来，我们认为9月加息并非政策体制的根本性转变，而是当前框架下的微调修正，旨在促使通胀以更及时的方式回归目标。
渣打银行：黄金与实际利率相关性减弱，四季度均价预计4650美元
从相关性来看，黄金与10年期和30年期实际收益率的相关系数已分别接近-20%和-10%，逐步趋向中性；与2年期和5年期实际收益率的相关性也从一个月前的-30%和-38%减弱至-16%和-22%。这表明，实际利率上升对黄金的压制作用正在下降。 这一变化尤其值得关注。今年初市场还在定价美联储年内降息两次，当时金价约为4500美元/盎司。如今美联储已经加息，市场还预计年底前可能再加一次，但黄金仍仅略低于年初水平，显示其对货币政策收紧的敏感度已经明显下降。 与此同时，黄金投资需求正在重新增强。8月全球黄金ETF流入达到121吨，为2025年9月以来最高单月水平，而9月流入目前也有望接近这一规模。即使美国10年期国债收益率突破5%，ETF资金仍持续流入，说明黄金的结构性驱动因素正在增强。 投机仓位方面，目前也不存在明显拥挤。9月FOMC会议前两周，基金净多头减少1.18万张，主要来自获利了结，绝对多头减少1.4万张。当前净多头仍约占未平仓合约的34%，但我们并不认为这一水平已经过度拥挤。
盛宝银行：黄金与实际利率进一步脱钩，财政风险正在重塑投资需求
盛宝银行指出，美国10年期实际收益率上周五升至2.63%，创20多年来最高水平，较年初上升76个基点，但与此同时，全球黄金ETF持仓却在2026年上半年下降后持续恢复，显示黄金需求与实际利率之间传统的负相关关系正在进一步减弱。
过去，实际收益率通常被视为决定黄金走势的重要变量。由于黄金本身不产生利息或股息，实际收益率上升通常会提高债券相对于黄金的吸引力，因此往往对金价形成压力。
2022年至2023年全球央行大幅加息期间，实际收益率快速上升，西方投资者曾通过黄金ETF大规模减仓。不过，当时金价本身并未同步大幅下跌，主要因为央行持续购金抵消了ETF资金流出的影响。换言之，当时是金价与实际收益率先脱钩，但ETF持仓仍然对高实际利率保持敏感。
如今情况进一步发生变化。尽管美国10年期实际收益率升至20年来最高水平，长期美债收益率也因通胀黏性和财政压力重新上升，但黄金ETF并未出现新一轮明显抛售，反而显示投资需求正在恢复。这意味着此次不仅金价与实际收益率脱钩，ETF资金本身也开始表现出类似特征。
我们认为，这说明传统的“机会成本”逻辑正在受到挑战。投资者可能不再简单将长期收益率上升视为债券吸引力增强，而是开始把更高收益率视为财政可持续性、债务偿付成本以及金融稳定风险上升的信号。
在这种环境下，黄金作为传统金融体系之外的资产，其配置价值反而可能增强。长期收益率越高，如果背后反映的是财政赤字和债务压力，而非单纯更强的经济增长，那么其对黄金的压制作用就会明显减弱。
与此同时，央行购金仍然强劲，西方ETF投资者重新回流，而亚洲投资需求也保持较高水平。相比2022年至2023年，目前支撑黄金的投资者基础已经更加广泛。
因此，当前市场正在形成一种不同以往的环境：高实际收益率已经不再必然意味着黄金承压，而财政风险、央行购金以及投资者资产配置多元化，正在成为比传统利率逻辑更重要的黄金驱动因素。
荷兰国际银行：供应风险仍在，布油回落但成品油市场继续偏紧
近期上涨后的获利了结，以及市场对本周联合国大会相关磋商抱有一定期待，共同推动地缘政治风险溢价降温。不过，实物供应风险仍然较高。沙特阿美已告知部分欧洲客户，由于东西输油管道受损限制了延布港的原油供应，下个月长期合同原油配额可能无法完全兑现。该管道在上周无人机袭击中受损，全面恢复可能仍需数周。沙特供应下降已经推紧欧洲现货市场，部分北海原油品种相对基准价格的溢价明显扩大。
投机资金仍明显偏多。ICE数据显示，截至上周二，基金经理持有的布伦特原油净多头一周增加16904手至282657手，为2026年5月下旬以来最高水平。此次增加主要来自空头回补，反映投资者仍在为中东供应中断带来的上行风险定价。
成品油市场同样维持紧张。受原油供应受限和炼厂停运影响，亚洲主要供应国8月成品油出口下降。印度汽油和柴油出口同比分别减少14.5%和19.2%，尽管中国柴油出口有所增加，但亚洲整体成品油供应减少仍使欧美市场保持偏紧。
这一压力在炼油利润上表现得尤为明显。ICE柴油裂解价差本周已升至约95美元/桶，明显高于8月约74美元/桶的平均水平。整体来看，近期油价回落更多来自风险溢价降温，而实物原油和成品油市场的供应紧张尚未明显缓解。
法国兴业银行：全球成品油市场已从紧张转向临界状态，布油极端情景或突破150美元
成品油市场逼近“临界状态”，供应脆弱性抬升油价冲击风险
法国兴业银行策略师Michael Haigh和Jeremy Sellem表示，全球成品油市场已经从单纯的供应紧张转向更接近“临界状态”。沙特东西输油管道中断、俄罗斯炼厂停运增加、运费飙升以及库存偏低，共同限制了全球成品油供应弹性。
我们指出，当前原油与柴油市场之间的分化尤其明显。部分航线运费较此前上涨数倍甚至接近十倍，而这些运输成本正在逐渐向终端能源价格传导。与此同时，柴油等成品油价格持续走强，显示炼油环节的紧张程度已经超过原油市场本身。 全球炼油利润目前处于极高水平，反映市场迫切需要更多成品油供应。库存下降、出口减少、炼厂供应不足以及停产规模扩大，都说明全球炼油体系正在同时面临补充损失供应、重建库存和满足需求的压力。
值得注意的是，即使美国和欧洲等部分主要消费地区需求已经有所走弱，成品油市场仍然异常紧张。这表明当前市场主要矛盾来自供应中断、炼厂停运以及出口受限，而不是需求过热。
我们认为，当前全球成品油市场缺乏足够缓冲，一旦沙特、俄罗斯或其他关键能源基础设施出现新的中断，市场将很难迅速通过其他地区的炼油产能进行补充。 近期一系列针对能源基础设施的袭击进一步凸显了这一脆弱性。如果军事冲突继续升级，并导致供应中断长期化，严重供应冲击的概率将明显上升。在这种极端情景下，我们认为布伦特原油可能远高于当前水平，甚至存在突破150美元/桶的风险。
（亚汇网编辑：林雪）
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